文丨顾小白 剪辑丨百进

开头丨端庄社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5000字）

【端庄社“医药新能源”不雅察之13】

2024年11月5日，甘李药业（603087）公告称，“鼓动北京旭特宏达科技有限公司（下称“旭特宏达”）拟通过聚会竞价往返样式，减执不进步1%股份，减执数目不进步601.07万股”。

这条看似平常的减执公告，却在发布之后飞速激发商场柔软。

旭特宏达系甘李药业的职工执股平台。2023年年报涌现，甘李药业控股鼓动、推行戒指东说念主甘忠如执有前者65.02%的股权。该次股份减执为旭特宏达执股平台内其他天然东说念主鼓动，公司董监高及推行戒指东说念主不参与本次股份减执。

事实上，这是甘李药业自A股上市以来的第14则减执公告。早在2024年1月13日，鼓动明华改进期间投资（香港）有限公司就告示“拟减执公司股份不进步594.16万股，减执比例不进步公司总股本的1%”。

2020年6月，甘李药业在上交所主板IPO，召募资金25.45亿元。之后，受集采影响，营业数据自2022年度启动“大变脸”，营业收入、净利润等多项目的转入负增长。纵脱面前，甘李药业的股价为50元/股（前复权，下同）凹凸，相较于比年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%凹凸。

令外界不明的是，在股价执续低迷之际，鼓动们为何仍要如斯密集减执？

1

6家PE/VC机构，减执数目接近总股本两成

同花顺iFinD数据涌现，自IPO于今，甘李药业关系鼓动已公告14批次减执缱绻（表1），总减执方向股份数目达1.019577亿股股份，占总股本6.01亿股的16.96%。

减执主体包括：明华改进期间投资（香港）有限公司（下称“明华改进”）、Vast Wintersweet Limited、GS Direct,L.L.C.、北京宽街博华投资中心（有限结伴）四家投资机构，以及北京旭特宏达一家职工执股机构。

良友涌现，前述四家机构是在IPO之前投资甘李药业的PE/VC投资机构。其中，宽街博华与GS Direct的推行戒指东说念主同为高盛集团，两个主体为一致活动东说念主。

2021年上市之时，创举东说念主甘忠如执有公司31.54%股份，为甘李药业第一大鼓动；明华改进执股16.18%，为甘李药业彼时的第二大鼓动；旭特宏达则是第三大鼓动，执股8.46%。

也即是说，当年3年时候，前期投资甘李药业的四家PE/VC机构，已接踵13批次公告减执股份。

这一次，其公司里面的职工执股平台也源流减执了。

端庄社分析师查阅甘李药业招股知道书发现（表2） ，在IPO前夜，甘李药业执股5%以上的鼓动包括甘忠如、明华改进、旭特宏达、Wintersweet和Hillhouse五家。

IPO完成之后，Hillhouse和Strong Link的执股比例接踵被摊薄至5%以下。执股5%以上的机构鼓动仅剩下明华改进、Wintersweet两家；但由于宽街博华与GS Direct因推行戒指东说念主同为高盛集团，算计执股5.65%。

左证监管规章，A股上市公司执股进步5%的鼓动在减执时需要公告，而执股5%以下的鼓动减执则不需要公告。也即是说，与明华改进、Wintersweet等不同，Hillhouse、Strong Link等鼓动减执无需公告再减执。

进一步梳理同花顺iFinD数据发现，Hillhouse在2020年底执有公司2540.53万股，纵脱2021年底，其已减执561.53万股。同期，Strong Link执股为2516.87万股，而纵脱2022年底也已减执561.53万股。

纵脱2024年三季度，Hillhouse仍执有0.73%股份，仅执股435.78万股；Strong Link执有0.71%股份，只是执股425.6万股，两者仍位居前十大鼓动行列。

当年三年内，Hillhouse、Strong Link等执股5%以下的鼓动虽未公告减执，但其已低调减执了大部分股份；而另外未出当今前十大鼓动名列的鼓动减执情况则无从查阅。这些执股比例更小的投资机构概况率已不同进度减执了所执的甘李药业股份。

因此，仅已有良友可查询到，甘李药业IPO之时的鼓动减执批次远不啻14批次，至少有16批次。

端庄社分析师基于前述数据狡黠统计，明华改进减执次数最多，为6批次；Vast Wintersweet Limited次之，为3次；GS Direct,L.L.C.和北京宽街博华投资中心（有限结伴）均为2次。从减执股份数目看，明华改进亦然最多的，进步5094万股。

也即是说，自IPO于今，甘李药业前述鼓动总减执方向股份数目为1.1318亿股股份，占现时总股本6.01亿股的18.83%。换言之，这些投资机构减执的股份数目接近甘李药业总股本的两成。

这样大手笔的减执，在A股商场并未几见。

良友涌现，明华改进2021年7月20日至10月11日的减执价钱区间是80.275-84.554元/股，但2021年12月2日至2022年2月11日的减执价钱区间是59.295-74.292元/股。2022年4月于今，甘李药业股价多在50元/股以下。保守算计，明华改进已公告减执的5094万股股份至少套现了25亿元。

2

一级商场“耐烦老本”，变身二级商场“收割者”

甘李药业是中国基因重组胰岛素研发坐褥的领军企业之一，名字开头于甘忠如和通化东宝（600867）董事长李一奎，各取一个字。李一奎与甘忠如是在北京大学的同学。

2020年IPO之时，甘李药业创举东说念主兼董事长、1948年出身的甘忠如已年过七旬。关于此次套现契机，不仅是明华改进、高瓴老本这些PE/VC机构期盼多时，甘忠如及职工也可谓“苦等”久矣。

公开良友涌现，甘忠如博士毕业于北京大学生物学系，1987年在密歇根州立大学取得博士学位，之后在好意思国默克（Merck）任职。

据甘忠如我方先容，他于1994年在好意思国建树了GanTech Pharmaceuticals Inc.，与通化东宝调解建树了一个在中国建立的中试开发车间。1995年归国后，其与通化东宝调解坐褥第二代东说念主胰岛素。彼时，人人仅礼来（Eli Lilly）和诺和诺德（Novo Nordisk）两家公司具备坐褥第二代胰岛素的能力。

1998年，甘忠如组建的团队研发出中国第一支基因重组东说念主胰岛素，使中国成为人人第三个能够坐褥第二代胰岛素的国度。故而，业内有东说念主将甘忠如称作“中国胰岛素之父”。同庚，甘忠如哄骗通化东宝给的转让费在北京买了一块地，建树甘李药业（其时名为“甘李生物”），开启了第三代胰岛素的开发之旅。

2001年，甘李药业遂愿告成研发了第三代胰岛素的坐褥期间。为科罚资金问题，2005年，甘李药业引入通化东宝当作鼓动。

不外，由于在2008年之前均处于吃亏情状，加之其时的投资机构多半对糖尿病、胰岛素的商场短少了解，甘李药业融资笨重。

2006年，甘忠如未必际遇了启明创投的把握结伴东说念主梁颕宇。“她莫得太多的柔软公司的盈利，什么时候赢利，她所问的问题大部分王人聚会在胰岛素这个行业的发展和公司团队的开荒”。

明华改进恰是在此布景之下成为甘李药业的鼓动。“其时许多东说念主不看好甘李药业，他们的厂房规模尚小，跟跨国药企礼来还有专利讼事。”在甘李药业上市之时，启明创投把握结伴东说念主梁颕宇曾如斯回忆投资甘李药业的情景。“在守法拜谒中，许多东说念主以为甘李药业要么被通化东宝收购，要么被礼来诉讼最终倒闭”。

2009年10月，甘李药业召开鼓动会方案通过启明创投（以明华改进为主体）以7000万元等值好意思元现汇对公司增资的议案。2010年3月，甘李药业引入明华改进为鼓动。次年，通化东宝将所执股份转让给明华改进、Strong Link等外部鼓动。

而后，在启明创投的引颈之下，甘李药业快速出圈，越来越多投资机组成为其鼓动。

2012年1月，东宝集团将所执甘李药业部分股份转让至高盛公司。同庚10月，航天基金、景林投资投资甘李药业，同期高盛公司再度增资。

2015年2月，Wintersweet、高瓴老本接踵入局甘李药业，他们的股份主要来自于甘忠如、甘喜茹等13位鼓动的股份转让。同庚，原鼓动赛德万方退出，其所执股份转让给高林投资、长青创投。

2014年，甘李药业初度冲刺IPO，但因故折戟。2018年，甘李药业重启IPO，并于当年4月告成过会，但直到2020年6月才在上交所主板IPO。

2020年6月29日，甘李药业登陆A股主板时市值达到365.72亿元，进步通化东宝323.40亿元市值。纵脱面前，甘李药业市值为290亿元凹凸。

关扫数据涌现，2011年，启明创投领投了甘李药业的B轮融资。按首轮投资时的5亿估值规划，甘李药业IPO时380亿元市值，还是增前程步70倍。关于前述投资机构而言，尤其是启明创投，甘李药业这一花式已斩获高薪金，号称极为告成的投资花式。

端庄社分析师以为，PE/VC机构在甘李药业的投资取得高倍数的投资浮盈，这既是其巨量减执的能源地点，亦然其不惧股价执续低迷仍然执意减执落袋的基础。

狡黠交融，启明创投投资甘李药业长达10年时候，其饰演着“耐烦老本”的变装，成就了A股“胰岛素第一股”，这一交易故事颇为精彩。高瓴老本等后续入局机构的奉陪时候也进步5年，甘李药业让这些作念“时候的一又友”的PE/VC机构均赚到盆满钵满。

从这一角度而言，IPO之后，PE/VC机构们取得二级商场的退出渠说念，按照监管规章批量减执似乎也无可厚非。

不可否定的是，鼓动执续减执也成为推动甘李药业股价下行的进军利空身分。相较于历史高点，甘李药业股价已“脚踝斩”，巨量解禁已给二级商场股民形成浩瀚的损失。纵脱面前，甘李药业的股价为50元/股凹凸，相较于比年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%凹凸。

3

走出集采暗影之后，股价能否再腾飞？

甘李药业在招股知道书中指出，“公司已在国内胰岛素商场形成了短期内难以复制的竞争上风，是国内首家达成大规模坐褥销售重组胰岛素近似物的中国企业，产物价钱较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有赫然上风”。

面前，在国内第三代胰岛素企业中，主要波及的企业包括：甘李药业、通化东宝、复星医药（600196）、东阳光药（01558.HK）、双鹭药业（002038）、海正药业（600267）、联邦制药（03933.HK）等。

公开良友涌现，甘李药业主要有6款胰岛素产物，分袂为甘精胰岛素打针液、赖脯胰岛素打针液、精卵白锌重组赖脯胰岛素夹杂打针液（25R）、门冬胰岛素打针液、门冬胰岛素30打针液多款胰岛素近似物产物和精卵白东说念主胰岛素夹杂打针液（30R），其产物心事长效、速效、预混三个胰岛素功能细分商场。

这6款产物的营收规模在2022年之前占总营收的90%以上。在2021年的胰岛素专项集采中，甘李药业的6款胰岛素产物全数入围，平均降幅65.33%。

2022年5月，胰岛素集采厚爱落地之后，当年甘李药业的功绩大幅下滑，营收下滑52.6%骤降至17.12亿元；净利润在IPO后初度由盈转亏，净吃亏额达到4.4亿元（表3）。

甘李药业其时称，“集采降价天然提升了销量，但短期内销量增长尚不成冲抵价钱下落对收入的影响”。集采降价是导致甘李药业比年股价执续低迷的另一个进军身分。

从最新数据来看，2023年，甘李药业达成营收26.08亿元，同比增长52.31%；归母净利润3.4亿元，同比扭亏为盈。2024年第一季度，达成营收5.6亿元，同比增长0.42%；归母净利润为9600.43万元，同比增长95.04%。

这一数据标明，甘李药业还是扭亏为盈，已从胰岛素集采影响中缓牛逼来了，“以价换量”的计谋已初见收效。

尽管基本面已呈复苏迹象，但端庄社分析师以为，甘李药业鼓动解禁减执的压力仍然浩瀚，股价能否再度腾飞，或受此影响。

最新数据涌现，纵脱2024年三季度，明华改进仍然执有甘李药业1614.2万股股份，占总股本的2.69%，Wintersweet、Hillhouse、Strong Link三家机构仍然执有甘李药业股份，且位列前十大鼓动名列，未套现股份数目较大。

如前文分析，这些机构的投资浮盈仍然较大。跟着基本面转好，甘李药业股价渐渐积累高潮能源，但高潮越是赫然，前述PE/VC机构的减执能源则越强。

如今，跟着旭特宏达加入减执阵营，这也意味着，甘李药业前十大鼓动们均已源流套现。

虽说鼓动减执正当合规，但在二级商场的中小鼓动看来，如斯紧急的天量抛售，吃相如故丢丑了些。对此你有什么主张？接待驳斥区留言参与贪图。【《端庄社》出品】

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