（原标题：多瑞医药拟接办前沿生物“烫手山芋”，近12倍溢价谁笑到终末？）

本文开首：期间商学院 作家：陈佳鑫

开首|期间投研

作家|陈佳鑫

剪辑|郑少娜

在A股，高溢价收购本不及为奇，但若是标的公司赔本，且需替标的公司奉赵债务，这背后的利益博弈便没那么浅近。

10月11日，多瑞医药（301075.SZ）发布公告称，为加速完成原料药产业的延长布局，为公司寻找新的营收增长点，拟通过控股子公司收购前沿生物（688221.SH）子公司上海前沿建瓴生物科技有限公司（下称“上海建瓴”）70%股权。

上海建瓴主要财富为握有的四川前沿生物药业有限公司（下称“四川前沿”）100%股权，四川前沿则领有高端多肽原料药分娩基地。

本次收购上海建瓴70%股权的对价为7700万元，但需要防御的是，除7700万元对价款外，多瑞医药还需替“四川前沿”向“前沿生物”偿还借款本息余额1.94亿元。因此本次收购，多瑞医药骨子支付的价钱共计将达2.71亿元。

以上海建瓴最新净财富打算，本次收购支付的总金额较标的净财富溢价近12倍，而上海建瓴仍处于赔本状态，多瑞医药能否吞下这个“烫手山芋”？

关于需替四川前沿偿还欠款的原因以及收购溢价率是否过高的问题，10月16日，期间投研向多瑞医药发函并致电商榷。

多瑞医药恢复期间投研称，前沿生物为扶持原全资子公司平日计划，不绝向四川前沿提供有息借款，本次收购事项完成后，前沿生物不再是上海建瓴、四川前沿控股推动，故公司控股子公司算作四川前沿新的控股推动需向四川前沿提供资金以偿还四川前沿对前沿生物的借款本息。而1.94亿元的借款本息不班师影响其收购上海建瓴的溢价率，也不存在溢价过高的情况。

前沿生物拟出售股权回笼资金，来回对价与在建工程插足资本接近

审计讲述暴露，扫尾2024年8月末，上海建瓴的净财富为3022.85万元，若以收购支付总金额2.71亿元对应上海建瓴70%股权来打算，本次收购的溢价率可达1182%（（上海建瓴100%股权估值/净财富-1）*100%）。

多瑞医药近12倍溢价收购上海建瓴70%股权是否过高？

从资原来看，前沿生物2024年半年报暴露，上海建瓴主要的财富为“四川前沿分娩基地开辟神气”，该神气亦为前沿生物第一大在建工程神气。扫尾2024年6月末，该神气的在建工程余额为3.84亿元，意味着该神气开辟资本已达3.84亿元，按70%的比例打算相应资本为2.69亿元，与收购总价钱（2.71亿元）相称接近。前沿生物在探讨上海建瓴的售价时，或将插足资本算作主要的参考标的。

不外从市净率、市盈率、市销率三个常用估值标的来看，上海建瓴的股权收购溢价均较为明白。领先是前文提到的上海建瓴市净率接近12倍，算作对比，扫尾10月16日收盘，前沿生物、多瑞医药的市净率仅分手为1.78倍、2.43倍。

此外，由于上海建瓴营收畛域小，且处于赔本状态，其市销率亦较高，市盈率已无参考兴味。公告暴露，2023年，上海建瓴的营收为1120.83万元，净利润为-3253.08万元；2024年1—8月，上海建瓴的营收为25.31万元，净利润为-918.56万元。以2023年营收打算，上海建瓴的市销率可达34.6倍，算作对比，扫尾10月16日收盘，前沿生物、多瑞医药的市销率分手为18.4倍、5.4倍。

全体来看，关于握续赔本、货币资金握续减少的前沿生物来说，能以不低于插足资本的价钱出售赔本子公司股权已相称理思。

同花顺iFinD暴露，自2015年以来前沿生物握续赔本，本年上半年净利润赔本额达1.6亿元；货币资金则从上市首年末（2020年末）的8.39亿元握续下落至本年上半年末的3.75亿元，同期短期借款则从1500万元增长至2.69亿元。2.71亿元的骨子来回款将有用缓解前沿生物的资金压力。

但算作敌手方的多瑞医药来说，此宗来回似乎并不合算，在加上代偿还的欠款后，标的的溢价率明白偏高，刚正或在于从简了神气开辟及审批的技艺。

多瑞医药上半年堕入赔本，布局多肽产业链开拓业务增长点

关于收购主见，多瑞医药称，本次收购旨在通过优化来回各方的资源建设，加速完成原料药产业的延长布局，为公司寻找新的营收增长点。

财报暴露，多瑞医药主要从事化学药品制剂过甚原料药的研发、分娩和销售，主要产物为醋酸钠林格打针液。频年来，受医保控费、带量采购轨制化和常态化等计谋身分影响，多瑞医药功绩承压。

2022—2024年上半年，多瑞医药营收分手同比下落24.28%、16.64%、11.75%，归母净利润分手同比下落70.07%、8.05%、122.81%，并于2024年上半年堕入赔本。

功绩承压或亦然多瑞医药收购上海建瓴，进击多肽原料药阛阓的热切原因。

上海建瓴旗下的四川前沿主要从事高端多肽原料药分娩，频年来跟着诺和诺德（NVO.N）与礼来（LLY.N）GLP-1（胰高糖素样肽-1）降糖减重药品热销，多肽产业链乘风而起，多肽原料药的需求马上飞腾。

诺泰生物（688076.SH）2024年三季度功绩预报暴露，受多肽原料药等销售收入增长带动，该公司第三季度功绩杀青较大增长，瞻望第三季度归母净利润同比增长100.56%～180.78%。

除诺泰生物外，圣诺生物（688117.SH）、翰宇药业（300199.SZ）等多家国内企业也在布局多肽原料药，多肽原料药阛阓出路广袤。

公告暴露，四川前沿的多肽原料药现在仅供应前沿生物的“长效抗HIV病毒交融拦截剂艾可宁”使用，艾可宁亦然前沿生物惟逐一款获批上市的产物，是前沿生物主要收入开首。

为了保险收购后四川前沿的多肽原料药的销售，在收购决策发布的同期，四川前沿也与前沿生物签署了原料药采购合同，合同商定5年内前沿生物向四川前沿采购不跨越 2.82 亿元的艾可宁原料药。

合同的采购额选拔上有封顶，但下不保底的方法，骨子上对四川前沿的后续销售并无太多保险。

现在前沿生物的艾可宁销售畛域仍相对较小，带来的原料药需求并不大，这从上海建瓴本年上半年营收仅为25.31万元亦可看出。

且需要指出的是，艾可宁专利已于2023年到期，前沿生物曾经在招股诠释书中坦言，不搁置艾可宁专利或药品监测期到期后阛阓上会出现艾可宁的仿制药，可能对公司的销量及销售价钱产生不利影响。

从艾可宁原料药现在的销售近况及出路来看，收购后短期仍难扭转多瑞医药功绩劣势。

（全文2194字）

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