华尔街见闻

　　上周非农大跌后10年期好意思债收益率却飙升10bp。两点原因不错融会：第一，非农其实并莫得这样糟，市集对非农差早有预期，因为两次飓风和波音公司的歇工，许多分析师在数据前以致给出负值预测。第二，在大选不祥情事件前，好意思债没东说念主买了。

　　周五好意思国公布了10月非农数据，1.2万东说念主的新增功绩令市集大跌眼镜。不外好意思元和好意思债收益率顷刻间下降之后，很快沿路反弹回归，10年期好意思债收益率飙升至4.38%，日内上行10bp。

　　自9月18日好意思联储降息以来，10年期好意思债收益率已累计上升 70 bp，这是历次降息周期以来齐未出现的。

　　究竟发生了什么？我合计有两点原因不错融会：

　　第一，非农其实并莫得这样灾祸。

　　此次市集关于非农差仍是早有预期，因为两次飓风和波音公司的歇工，许多分析师在数据前以致给出了负值的预测。约有10万是受到一次性原因导致的减少（有5.12万东说念主因恶劣天气而无法职责，有4.14万东说念主是受歇工影响）。

　　合乎预期的休闲率4.1%+超预期的时薪0.4%+周三的ADP功绩东说念主数加多23.3万东说念主，齐证明好意思国的功绩并不弱，加多了好意思国软着陆的预期，11月好意思联储大致率降息25bp。

　　这里补充两个小常识：

　　1． ADP和非农的采样设施不同。ADP是每周采样，即月内每周拿工资的东说念主齐会被计入功绩东说念主口；而非农只基于每月12日当周的工资单，唯一在这一周收到工资的东说念主才被视为功绩东说念主口。因此，ADP受到单周飓风的影响小，而10月非农的不雅察周刚好被飓风所影响。

　　2．在家庭拜谒的休闲率中，因缺勤而莫得收入的不会被计入休闲东说念主员，而在机构拜谒的新增功绩东说念主数中这部分计入了休闲，这不错融会为何休闲率莫得彰着上升。况兼由于上班的小伙伴要摊派更多缺勤者的职责，这也可能是导致时薪上升的一个原因。

　　第二，大选前好意思债没东说念主买了。

　　鄙人周大选时分统共有1250亿好意思债刊行（11月5日刊行580亿3y，11月6日刊行420亿10y，11月7日刊行250亿30y），追想在2016年大选时分的好意思债刊行需求齐止境弱（10y和30y辨别tail了1.6bp和1.3bp），不太有东说念主答应在大选不祥情事件前买好意思债。

　　此外，好意思债市集可能流动性也出现了问题。好意思联储逆回购使用量自 2021 年以来初度降至 1550 亿好意思元，整夜之间下降了460亿好意思元。

　　月末的SOFR飙升也证明了好意思元流动性正在出现病笃。9月的季末月底SOFR一度飙升至5.05%，卓越了天花板IORB（4.9%）的15bp，而在刚以前的非季末月的10月底SOFR也飙升至4.9%。

　　另一个主见是swap spread（同时限的SOFR IRS 与好意思债收益率之间的差额）的大幅下降，好意思债收益率比利率互换上行的更多，这证明跟着好意思国财政赤字的握住扩大，银行的钞票欠债表容量仍是难以相连扫数的好意思国国债供应。

　　最进攻的如故看大选后果，跟着各周提前投票的后果不竭公布，当今哈里斯见效的概率开动追上川普，周一早上开盘好意思元出现了彰着回落。

　　关于大选后果分情形来看：

　　（1）如若特朗普胜+共和党放胆两院，那好意思国财政赤字会进一步扩大，瞻望10Y好意思债收率可能会冲击4.5%，弧线会进一步走陡；

　　（2）如若特朗普胜+分裂国会，许多策略落地的难度会很大，瞻望好意思债收益率会冲高回落；

　　（3）如若哈里斯胜+分裂国会，市集前期对大选的浮躁订价会快速回落，筹商到当今大选前Trump溢价约有20bp，瞻望10Y好意思债收益率可能回到4.1%下方。

本文作家：方予琦，起首：晨安汇市，原文标题：《非农大跌，为何好意思债收益率却大涨？》

　　风险提醒及免责条件

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资惨酷，也未筹商到个别用户特等的投资标的、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何主见、不雅点或论断是否合乎其特定现象。据此投资，株连自诩。

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