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　　10月18日晚间，片仔癀发布2024年第三季度事迹阐发。公告涌现，阐发期内公司已毕生意收入84.5亿元，同比增长11.19%；已毕归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。从事迹增速看，2024年前三季度公司营收、净利润增速在近五年间仅高于2022年同期。

　　事迹是否与估值错配？本钱激增事迹增速捏续收窄

　　2021年，针对市集炒作片仔癀锭剂零卖价钱的表象，公司选拔一系列门径扼制投契行径。自2021年6月起，片仔癀大幅提高产物供应量，同期加大线上销售比例。受此影响，公司2021年前三季度扣非净利润同比增长51.85%，第三季度单季度扣非净利润同比增长92.51%，导致当年纪迹基数较高。

　　因此从举座来看，2024年公司营收、利润虽已毕同比两位数的肃肃增长，但增速已呈现逐年放缓的趋势。2020年-2024年前三季度，公司营收同比增速分散为16.78%、20.55%、8.25%、14.88%、11.19%；同期利润同比增速分散为20.67%、52.34%、1.56%、17.73%、10.29%。

　　连结估值水平来看，片仔癀的事迹增速或已难以匹配其高估值。Wind数据涌现，2021年于今，公司估值虽有所下跌，但仍然守护在45-50倍PE的高位。在净利润增速不断收窄，已靠近个位数的配景下，增长与估值的错配问题仍需关注。

　　从事迹增速放缓的动因来看，市集需求不及以及坐褥本钱捏续走高是影响公司事迹增长的主要成分。其中，本钱压力主要来自中药材原料价钱的不断高涨，非常是自然牛黄等中枢原料，其价钱在曩昔几年捏续走高，对公司的本钱产生了较大影响。

　　据中药材全国网数据涌现，自然牛黄的价钱从十年前的20万每公斤逐步上升到50万每公斤隔邻，接着从2023年启动，行情出现爆发式的增长。2023年1月-2024年1月，自然牛黄价钱已由57万阁下一公斤暴涨至140万一公斤。截止2024年10月份，价钱已进一步增至约165万一公斤。

　　原材料本钱的激增从公司财务数据中也有所体现，字据公告知道，前三季度，片仔癀肝病用药主生意务本钱增长率为60.98%；心脑血管用药主生意务本钱增长率为60.11%；医药制造业主生意务本钱增长率为60.08%，均大幅高于营收增速。阐发期内，公司购买商品、给与劳务支付的现款高达63.44亿元创历史新高，同比大增82.87%。

　　本钱的大幅走高显贵侵蚀了片仔癀的利润空间，公司毛利率显贵承压。阐发期内，公司毛利率为45.54%，同比下跌2.98个百分点。其中医药制造业毛利率为66.89%，同比大幅下跌8.35个百分点。

　　金融属性破损？左券欠债初度同比下跌

　　由于片仔癀兼具药物、高端销耗品的双重属性，受世东谈主群较为固定且对价钱变动不解锐。因此，提价战略一直被以为是公司向下传导本钱压力、保证事迹肃肃增长的迫切妙技。举例，2005年，在出厂价和零卖价均训诲5元的配景下，片仔癀收入同比增长65.2%；在2020年提价后，公司2021年的收入同比增长23.20%，净利润同比增长45.49%。

　　2023年，片仔癀再次加价，且是历史上舛误幅度最大的一次，但从事迹发扬看，曾屡试屡验的提价战略却出现失灵迹象。2023年5月，片仔癀锭剂国内市集零卖价钱从590元/粒上调到760元/粒，供应价钱相应上调约170元/粒；国际市集供应价钱相应上调约35好意思元/粒。相关词，从加价的遵循来看，收尾不尽如东谈观念。2023年，公司全年营收及净利润仅增长15.42%和12.59%；2024年前三季度，公司营收、净利润增速进一步收窄至11.19%、11.73%。

　　提价战略失效的原因一方面在于宏不雅经济增长放缓，高端销耗品市集无数出现销耗左迁表象。另一方面则在于市集库存或已出现承压迹象。事实上，除了销耗、医疗以外，由于产物坐褥材料具有稀缺性，片仔癀自己还具备一定投资属性，市鸠合不乏囤货居奇的“黄牛”。在2021年片仔癀“一粒难求”之时，在部分网售渠谈和黄牛手中，每粒单价最高至1500元，而其时的官方勾搭价曾经590元。

　　如今，这亡祥和况也不复存在。据媒体报谈，针对片仔癀锭剂的回收价钱，有“黄牛”最低报出了400元的单粒价钱，与760元的官方勾搭价比较近乎腰斩。还有“黄牛”示意，淌若是2023年约略2024年的货，单价不错到480元，但2022年的只可给到450元。

　　回收价钱的大幅下跌仅仅市集库存走高的一个缩影，而公司左券欠债的大幅下跌则指向卑劣经销商不时货色的意愿或已出现放松迹象。三季报涌现，片仔癀阐发期内左券欠债（预收获款）为0.66亿元，同比下跌22.69%，为近五年来初度出现同比下跌。

　　主生意务捏续承压之下，片仔癀曾经试图通过拓展业务寻求破局。2024年8月，公司拟斥资2.54亿元向相关方漳州国投公司收购漳州市明源香料有限公司。字据公告知道的财富评估情况，明源香料自身并无营收，中枢财富为漳州水仙药业30%的股权投资。

　　水仙药业旗下的“水仙牌”风油精是国内首款风油精产物，亦然公司最主要的中枢产物。2022年、2023年，水仙药业生意收入分散为2.83亿元和3.06亿元，净利润分散为3502.73万元和4700.82万元，现款分成分散为1000万元、2000万元。

　　从利润界限及分成额来看，收购水仙药业30%的股权相关于片仔癀的体量而言影响额外有限，且赛谈枯竭增长预期及业务护城河。最终，该项相关收购在上交所下发监管函后被暂缓实行。业务拓展无果而终，面临增长火暴，片仔癀将来将奈何破局？

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